（一）杜邦分析體系存在的缺陷
1.忽視了對企業(yè)發(fā)展能力的分析。杜邦分析體系只是從盈利能力、償債能力及營運能力三個方面進行了分析，僅關(guān)注企業(yè)的靜態(tài)財務(wù)狀況與經(jīng)營成果，對企業(yè)的發(fā)展能力不夠重視。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和競爭加強，信息使用者會越來越注重企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢、潛能及成長性，尤其是從動態(tài)上去把握企業(yè)的發(fā)展過程和發(fā)展趨勢。而傳統(tǒng)的
杜邦分析體系看不出企業(yè)支付股利能力大小,以及不能反映企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。
2.忽視了對上市公司財務(wù)信息的分析。每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是用于判斷上市公司收益狀況的三大指標(biāo)，一直受到證券市場參與方的極大關(guān)注。證券機構(gòu)會定期公布按照這三項財務(wù)指標(biāo)高低排序的上市公司排行榜，可見其重要性。然而傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系并沒有完全反映上述財務(wù)指標(biāo)，不利于對上市公司進行全面準(zhǔn)確的分析。
3.對現(xiàn)金流量信息的分析不足。杜邦分析體系過分強調(diào)利潤指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營的影響，而忽略了企業(yè)的現(xiàn)金凈流量。實際上，有些企業(yè)財務(wù)報表所反映的銷售利潤相當(dāng)可觀，而現(xiàn)金凈流量卻嚴(yán)重不足。這可能是因為上市公司為了增加賬面利潤，放寬了信用標(biāo)準(zhǔn)，大量采用賒賬方式，嚴(yán)重影響了企業(yè)現(xiàn)金流量。
4.沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。傳統(tǒng)杜邦分析體系沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。對于多數(shù)企業(yè)來說金融活動是凈籌資，籌資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用。從財務(wù)管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應(yīng)將其與經(jīng)營資產(chǎn)相區(qū)別。與此相應(yīng)，金融損益也應(yīng)與經(jīng)營損益相區(qū)別，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營損益匹配。因此，正確計量盈利能力的前提是區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，同時區(qū)分經(jīng)營損益與金融損益。
（二）杜邦分析體系的改進
改進后的杜邦分析體系不以權(quán)益凈利率為龍頭而是以可持續(xù)增長率為龍頭，以上市公司重要指標(biāo)每股收益和每股凈資產(chǎn)為核心向下分解，分為收益留存率、每股收益、每股凈資產(chǎn)，即可持續(xù)增長率=留存收益/股東權(quán)益=留存收益/凈利潤×凈利潤/股本×股本/股東權(quán)益=收益留存率×每股收益×1/每股凈資產(chǎn)。接下來主要對每股收益進行分解，即每股收益=每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益
具體又可以做如下分解：
1.每股凈資產(chǎn)=凈財務(wù)杠桿×凈負(fù)債現(xiàn)金流量比率×每股經(jīng)營現(xiàn)金流量。其中，凈財務(wù)杠桿包含股東權(quán)益和凈負(fù)債；凈負(fù)債現(xiàn)金流量比率包含凈負(fù)債和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；每股經(jīng)營現(xiàn)金流量包含經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和普通股股數(shù)。計算公式為：凈財務(wù)杠桿=股東權(quán)益/凈負(fù)債；凈負(fù)債現(xiàn)金流量比率=凈負(fù)債/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；每股經(jīng)營現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/股本。
2.
凈資產(chǎn)收益率計算公式：凈資產(chǎn)收益率=杠桿貢獻率+凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。杠桿貢獻率包含經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿，其中經(jīng)營差異率包含凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和凈利息率，凈利息率包含凈利息、凈負(fù)債；凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率包含凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后經(jīng)營凈利潤率。具體計算公式為：
（1）杠桿貢獻率=(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率)×凈財務(wù)杠桿=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿。
資產(chǎn)負(fù)債率計算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%；
其中，經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率；凈財務(wù)杠桿=凈資產(chǎn)/凈負(fù)債。
（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營凈利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈經(jīng)營資產(chǎn)÷經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入=凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金收益率÷銷售現(xiàn)金比率；凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債十股東權(quán)益=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債；凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)。稅后經(jīng)營凈利潤率=稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入÷經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/稅后經(jīng)營凈利潤=銷售現(xiàn)金比率÷經(jīng)營利潤現(xiàn)金比率。
改進后的體系新增了對公司發(fā)展能力的分析，使得體系更加全面、充分；新增了上市公司重要指標(biāo)每股收益和每股凈資產(chǎn)；每股凈資產(chǎn)中引進了現(xiàn)金流量信息，將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的內(nèi)容融入綜合財務(wù)分析體系中，為分析提供了更完備的數(shù)據(jù)，同時為會計信息使用者提供了更客觀的分析結(jié)論；凈資產(chǎn)收益率、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率分析中區(qū)分了經(jīng)營活動和金融活動，彌補了傳統(tǒng)杜邦分析體系經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營損益不相匹配的缺陷，充分利用了資產(chǎn)負(fù)債表中的凈經(jīng)營資產(chǎn)和利潤表中的稅后經(jīng)營凈利潤，使得分析更加客觀。
作者：王齊嶺
來源：中國知網(wǎng)
