財務管理是企業管理的核心，實現股東財富最大化或公司價值最大化是財務管理的中心目標。公司的經營者負有實現企業價值最大化的責任，出于向投資者解釋經營成果和提高經營管理水平的考慮，他們需要一套實用、有效的財務指標體系，從而評價和判斷企業的經營績效、經營風險、財務狀況和獲利能力。杜邦系統從評價企業績效最具綜合性和代表性的指標——權益凈利率出發，將權益凈利率層層分解為企業 最基本生產要素的使用、成本與費用的構成和企業風險．從而滿足績效評價的需要。當績效的評價結果與經營目標不一致時，經營者能及時查明原因并加以修正。

  一、杜邦系統的指標分析

  杜邦系統的公式為：權益凈利率=資產凈剩率×權益乘數=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數。下面對這些主要的財務指標進行具體分析：

  1．權益凈利率是一個綜合性最強的財務指標，是杜邦系統的核心。財務管理的目標是股東財富最大化。權益凈利率反映股東投入資金的獲利能力，反映企業籌資、投資、資產運營等活動的效率，提高權益凈利率是股東財富最大化的基本特征。

  2．資產凈利率也是一個重要的財務指標，其綜合性較強，是銷售凈利率與資產周轉率的乘積。因此，要進一步從銷售成果和資產運營兩方面來分析。

  3．銷售凈利率的分析需要從銷售額和銷售成本兩個方面著手。提高企業銷售凈利率，一是要提高企業的銷售收入，二是要降低成本費用。擴大銷售具有重要的意義，不僅有利于提高銷售利潤率，而且是提高資產周轉率的前提。降低成本費用率是提高銷售利潤率的重要手段，利用杜邦分析圖可以研究企業的成本費用結構是否合理，從而加強成本控制。

  4．在資產運營方面，要結合銷售收入分析企業資產的使用是否合理．流動資產和非流動資產的比率安排是否恰當。企業資產運營能力和流動性既關系到企業的獲利能力，又關系到企業的償債能力，因此，要進一步分析各項資產的占用數額和周轉速度。 

  5．權益乘數反映股東權益與企業資產的關系。在資產規模既定的前提下，企業舉債經營，相對減少股東權益所占的份額。可以提高權益乘數。因此，企業既要合理使用全部資產，又要妥善安排資本結構，這樣才能有效提高權益凈利率。

  以上通過對杜邦模式的分解，可以弄清權益凈利率和企業銷售規模、成本水平、資產運營、資本結構之間的關系，它們構成一個相互依存的系統，只有把系統內各要素的關系協調好，才能使權益凈利率達到最大，才能實現股東財富最大化或公司價值最大化的財務管理目標。

  二、杜邦系統指標設計上的不足

  杜邦分析法是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，它并不排斥其他財務分析方法。將杜邦分析法與其他分析方法相結合，既可以彌補杜邦分析法的不足，又可以彌補其他分析方法的不足，使得分析結果更完整、科學。例如．以杜邦分析為基礎，結合專項分析，進行一些后續分析對有關問題作更深入、細致的了解；可結合比較分析法和趨勢分析法，將不同時期的杜邦分析結果進行對比，從而形成動態分析，找出財務變化的規律，為預測、決策提供依據；與一些企業財務風險分析方法相結合，通過必要的風險分析，為管理者決策提供依據。因此，這種方法上的結合也是杜邦系統自身發展的需要。

  通過杜邦分析法。不僅可以了解企業財務狀況的全貌以 及各項財務指標問的關系，而且可以查明各項主要財務指標增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析提供的財務信息，較好地解釋了指標變動的原因和趨勢，為進一步采取具體 措施指明了方向。為決策者優化經營結構和理財結構、提高企業償債能力和經營效益提供了基本的思路。即提高報酬率的根本途徑在于擴大銷售、改善經營結構、節約成本費用開支、合理配置資源、加速資金局轉、優化資本結構等、在具體應用時，應注意這一方法并不是重新建立新的財務指標，而是對財務指標進行分解。因此，它既可以通過對權益凈利率的分解來說明問題，又可以通過分鰓其他財務指標(如資產收益率)來說明問題。總之，杜邦分析法和其他財務分析方法一樣，關鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和運用；

  通過以上分析可以發現，傳統的杜邦系統面向外部，以提供綜合信息為主，是一種有效的財務綜合分析方法。但是，它單獨觀察各指標的變動情況，不能將各指標聯系起來分析其對總指標的影響程度，從而并不能滿足企業加強內部管理的需要。

  首先，傳統杜邦系統基本局限于事后財務分析，事前預測、事中控制的作用較弱，不利于計劃、控制和決策；其次，資料主要來源于財務報表，沒有充分利用管理會計的數據資料，如管理會計的成本分析資料和風險分析資料等，不利于加強內部控制；再次，沒有按照成本性態反映并分析成本信息，不利于成本控制；最后，分析方法仍非常單一。在進行動態分析時，僅僅是將各指標的數值進行簡單比較，雖然這樣能夠反映各指標本身的變化，但很難準確說明各指標對總指標的影響程度，不利于洞察關鍵因素。

  三、杜邦系統的改進建議

  為了彌補以上不足，筆者從財務管理角度出發，對傳統的 杜邦系統進行了改進。在實際運用中可以完善杜邦分析體系， 即將權益凈利率進一步分解為：權益凈利率=資產凈利率×權益乘數=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數=貢獻毛益率÷(經營杠桿系數×財務杠桿系數)×(1-所得稅稅率)×資產周轉率×權益乘數。

  以上公式說明：銷售凈利率=貢獻毛益率÷(經營杠桿系數×財務杠桿系數)×(11所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收入)×(1÷復合杠桿系數)×(1-所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收入)×(貢獻毛益-固定成本-利息費用)÷貢獻毛益×(1-所得稅稅率)=(貢獻毛益÷銷售收人)×(利潤總額÷貢獻毛益)×(1-所得稅稅率)=(利潤總額÷銷售收入)×(1-所得稅稅率)=凈利潤÷銷售收入=銷售凈利率。

  其中：經營杠桿系數=貢獻毛益(或邊際貢獻)÷息稅前利潤；財務杠桿系數=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息費用)=息稅前利潤÷利潤總額；復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數=貢獻毛益(或邊際貢獻)÷利潤總額。

  將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經營杠桿系數、財務杠桿系數和所得稅稅率四個因素，由于所得稅稅率由稅法規定，稅率的變動屬于不可控因素，故在此不予考慮。這樣，影響銷售凈利率的因素就只有貢獻毛益率、經營杠桿系數和財務杠桿系數三個因素，而且均為企業可控因素。下面分別說明：

  1．貢獻毛益率(或邊際貢獻率)反映企業的變動成本和盈利狀況，變動成本越低，邊際貢獻率越高，銷售凈利率就越高，權益凈利率也越高。

  2．經營杠桿是指由于固定成本的存在，隨著銷售額的變化，息稅前利潤也將同方向發生變化。經營杠桿系數等于息稅前利潤變動率與業務量變動率之比，并可以變換為邊際貢獻與息稅前利潤之比，即經營杠桿系數=邊際貢獻÷息稅前利潤=邊際貢獻÷(邊際貢獻一固定成本總額)。這在一定程度上反映了企業經營風險的大小，要求企業一方面要降低固定成本，從而降低經營風險；另一方面要不斷擴大銷售，使經營杠桿向有利的方向傾斜。經營杠桿系數越小，銷售凈利率越高，權益凈利率也越高。

  3．財務杠桿是指由于固定財務費用的存在，隨著息稅前利潤的變化，每股利潤也將變化。財務杠桿系數等于每股利潤變動率與息稅前利潤變動率之比，并可以變換為息稅前利潤與利潤總額之比，即財務杠桿系數=息稅前利潤÷利潤總額=息稅前利潤÷(息稅前利潤一利息費用)。這在一定程度上反映了企業財務風險的大小，要求企業適當負債，降低利息費用，使財務風險處于受控范圍之內。財務杠桿系數越小，銷售凈利率越高，權益凈利率也越高。

  4．總杠桿是指由于固定成本與固定財務費用同時存在，隨著銷售額的變化，每股利潤將發生更大的變化，它是經營杠桿和財務杠桿共同作用的結果。總杠桿系數等于每股利潤變動率與銷售額變動率之比，或者等于經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積，并可以變換為邊際貢獻與利潤總額之比。即總杠桿系數=邊際貢獻÷利潤總額=邊際貢獻÷(邊際貢獻一固定成本總額一利息費用)。這在一定程度上反映了企業總風險的大小，在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越小，企業總風險越小，銷售凈利率就越高，權益凈利率也越高。

  然而，對公式“權益凈利率=貢獻毛益率÷(經營杠桿系數×財務杠桿系數)×(1-所得稅稅率)×資產周轉率×權益乘 數”進行深入分析可以發現：經營杠桿系數反映經營風險的大小，此系數越大，經營風險就越大；此系數越小，經營風險就越小。但此系數的大小與負債的大小無關，故與所得稅稅率、權益乘數無關，但與貢獻毛益率、資產周轉率有關。所以，要提高權益凈利率就要降低經營杠桿系數，同時要提高貢獻毛益率和資產周轉率。

  財務杠桿系數反映財務風險的大小，此系數越大，財務風險就越大；此系數越小，財務風險就越小。此系數的大小與負債的大小有關，即與所得稅稅率、權益乘數有關，但與貢獻毛益率、資產周轉率無關。要提高權益凈利率就要降低財務杠桿系數，同時降低權益乘數并減弱減稅效應。因此，要求企業在降低財務杠桿系數與提高減稅效應和權益乘數之間做出選擇，即要適當負債。找到降低財務風險與提高財務杠桿效益的最佳匹配點，從而實現權益凈利率最大化。

  改進后的杜邦系統有如下特點：

  (1)將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經營杠桿系數、財務杠桿系數和所得稅稅率四個因素，不僅能夠分析企業再生產的邊際貢獻能力，而且能夠分析企業的經營風險和財務風險，從而更加有利于決策。

  (2)突出了成本費用按性態歸類的方法。在進行分析時，有助于促進企業管理會計工作的進一步開展和管理會計資料的充分利用，能彌補企業重核算、輕分析的行為缺陷。

  (3)由于采用變動成本法，將成本中的可控成本與不可控成本、相關成本與無關成本進行明確區分，從而便于進行事前 預測和事中控制。

作者：浙江樹人大學管理學院 沈春偉