杜邦分析為財(cái)務(wù)分析中經(jīng)常用到的分析工具，是一種分解財(cái)務(wù) 比率的方法。它從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的股東(所 有者)權(quán)益凈利率指標(biāo)出發(fā)，利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在有機(jī) 聯(lián)系，通過(guò)層層分解，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)的分 析評(píng)價(jià)。此分析體系由美國(guó)杜邦公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，因此稱 為杜邦分析。

  一．牡邦分析基本理論

  杜邦分析體系通過(guò)集中主要財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相互關(guān)系，將資產(chǎn) 負(fù)債表和利潤(rùn)表結(jié)合起來(lái)，全面、系統(tǒng)、直觀地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀 況。在杜邦分析模型中，股東(所有者)權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)。有 關(guān)指標(biāo)之間的相互關(guān)系為：

  股東(所有者)權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)／股東權(quán)益

             =總資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)

  總資產(chǎn)凈利率：銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

  權(quán)益乘數(shù)：總資產(chǎn)／股東權(quán)益

  因此，股東權(quán)益收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

  1、總資產(chǎn)凈利率

  總資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵指標(biāo)，把企業(yè)一定期 間的凈利潤(rùn)與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其 本身也是一個(gè)綜合性的指標(biāo)，從公式可以看出，資產(chǎn)凈利率同時(shí)受到 銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，總 資產(chǎn)凈利率越大；而資產(chǎn)凈利率越大，則股東(所有者)權(quán)益凈利率 越大，反之亦然。

  (1)銷售凈利率

  銷售凈利率反映企業(yè)利潤(rùn)和銷售收入的關(guān)系，銷售凈利率的高低 取決于銷售收入和銷售成本的高低。這個(gè)指標(biāo)主要受銷售毛利率、銷 售期間費(fèi)用率和銷售稅金率影響。深層次的指標(biāo)分解可以將銷售利潤(rùn) 率變動(dòng)的原因定量地揭示出來(lái)，如售價(jià)、成本或費(fèi)用的高低等，進(jìn)而 分析投入付出和產(chǎn)出回報(bào)的關(guān)系。為企業(yè)決策服務(wù)。當(dāng)然還可以根據(jù) 企業(yè)的一系列內(nèi)部報(bào)表和資料進(jìn)行更詳盡的分析。要想提高銷售凈利 率，一方面要擴(kuò)大銷售收入，另一方面葵降低成本費(fèi)用．

  (2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

  資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)銷售收入能力的指標(biāo)， 通過(guò)此指標(biāo)可以反映出企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，表明企業(yè)管理當(dāng)局在企 業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中運(yùn)用資源的能力。影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的的重要因素 為資產(chǎn)總額與營(yíng)業(yè)收入，在分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)除了對(duì)資產(chǎn)的各構(gòu)成 部分從占用量上是否合理進(jìn)行分析外，還可以通過(guò)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)組成部分使用效率的分析， 判明影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的問(wèn)題出在哪里．

  2、權(quán)益乘數(shù)

  權(quán)益乘數(shù)反映公司的資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高。權(quán) 益乘數(shù)是個(gè)雙刃劍，說(shuō)明企業(yè)有較高的負(fù)債程度，給企業(yè)帶來(lái)較多地 杠桿利益，但同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了較多地風(fēng)險(xiǎn)。再次，權(quán)益乘數(shù)表示 企業(yè)負(fù)債程度，受資產(chǎn)負(fù)債率影響。企業(yè)負(fù)債程度越高，負(fù)債比率越 大．權(quán)益乘數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)有較高的負(fù)債程度。給企業(yè)帶來(lái)較多的 杠桿利益，同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了較多的風(fēng)險(xiǎn)。

  權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有倍率影響，反映了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn) 水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的經(jīng)營(yíng)周 期，它可以使股東獲得的潛在報(bào)酬增加，但股東要承擔(dān)困負(fù)債增加而 引起的風(fēng)險(xiǎn)：在收益不好的經(jīng)營(yíng)周期，則可能使股東潛在的報(bào)酬下降。

  當(dāng)然，從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報(bào)酬率高于借貸資本利息率，負(fù) 債比率越高越好。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者則應(yīng)審時(shí)度勢(shì)。全面考慮，在制定借 入資本決策時(shí)，必須充分估計(jì)預(yù)期的利潤(rùn)和增加的風(fēng)險(xiǎn)，在二者之間 權(quán)衡，從而做出正確決策。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適度開(kāi)展負(fù)債 經(jīng)營(yíng)，可以減少所有者權(quán)益所占的份額，達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目 的。最終不斷把“蛋糕做大”，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，拓寬企業(yè)發(fā)展空間．

  二、杜邦體系實(shí)倒分析 下面以RSKG公司為例(財(cái)務(wù)報(bào)告從略)，說(shuō)明杜邦分析法的運(yùn)用。 該公司有關(guān)財(cái)務(wù)比率計(jì)算如下。

  從上面計(jì)算結(jié)果可以看出，該公司的權(quán)益凈利率在2006年至2007年間出現(xiàn)了大幅度下降，從2006年的30．79％降低至2007年的16．35％。

  現(xiàn)在可以將權(quán)益凈利率分解為權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率，以找到問(wèn) 題產(chǎn)生的原因。

  (一)權(quán)益凈利率分析

  權(quán)益凈利率=權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)凈利率

  2009年 16．35％：2．2l×7．4％

  2008年 30．79％：3．91×7．88％

  經(jīng)過(guò)分解表明，權(quán)益凈利率的改變是由于資本結(jié)構(gòu)的改變(權(quán)益 乘數(shù)下降)，同時(shí)資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)變動(dòng)(資產(chǎn)凈利率也有改 變)。那么，我們繼續(xù)對(duì)資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解：

  資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

  2009年 7．4％=16．38％×0．45

  2008年 7．88％=13．40％X0．59

  通過(guò)分解可以看出2007年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，說(shuō)明資產(chǎn) 的利用效率有所下降，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率 在降低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的同時(shí)銷售凈利率的有所增加從而有效彌 補(bǔ)了周轉(zhuǎn)率降低的影響，使資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不至于降低過(guò)大。我們接著對(duì) 銷售凈利率、以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行更深層次的分析。

  (1)銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入 為分析銷售凈利率提高的原因，可以對(duì)利潤(rùn)表各項(xiàng)目進(jìn)行分析。 從利潤(rùn)表可以看出該公司2009年大幅度提高了銷售收入，且凈利潤(rùn)的 提高幅度更大。從利潤(rùn)表可以看出，公司銷售凈利率的增加主要在于 毛利率的增加。由于毛利率增加可能是成本降低，也有可能是價(jià)格上 漲。在實(shí)際財(cái)務(wù)分析中可以利用掌握公司較多資料的優(yōu)勢(shì)，對(duì)毛利率 增長(zhǎng)的因素進(jìn)行更深層次的。

  (2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降可以從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行分析，從資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，影響企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率大幅下降的主要原因?yàn)榇尕洿蠓黾印ＹY產(chǎn)負(fù)債表中無(wú)法看出存貨 增加的具體情況，但是可以從會(huì)計(jì)撒表附注中對(duì)存貨詳細(xì)情況進(jìn)行分 析，分析存貨增加對(duì)企業(yè)的深層次影響。

  (二)權(quán)益乘數(shù)

  下降的權(quán)益乘數(shù)，說(shuō)明公司的資本結(jié)構(gòu)在2008至2009年發(fā)生了變動(dòng)，2009年的權(quán)益乘數(shù)較2008年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小， 企業(yè)負(fù)債程度越低，償還債務(wù)能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越低。這 個(gè)指標(biāo)同時(shí)也反映了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反 兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報(bào)酬 增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險(xiǎn)；在收益小好的年度，則 可能使股東潛在的報(bào)酬下降。該公司的權(quán)益乘數(shù)。直處于2～5之間， 也即負(fù)債率在50％～80％之間，屬于激進(jìn)戰(zhàn)略型企業(yè)。管理者應(yīng)該準(zhǔn) 確把握公司所處的環(huán)境，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利潤(rùn)，合理控制負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

  因此，對(duì)于本公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)前最為重要的就是要努力增加存貨利 用效率，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這樣可以使資產(chǎn)凈利率有大的提高。另 一方面在市場(chǎng)較好，利潤(rùn)率較高的情況下可以適當(dāng)增加負(fù)債，提高權(quán) 益乘數(shù)，更大程度地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

  三．結(jié)論

  綜上所述，杜邦分析法以權(quán)益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時(shí) 期的銷售成果以及資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深 入，構(gòu)成‘個(gè)完整的分析體系。它能較好的幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù) 和經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題，能夠?yàn)楦纳破髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供卜分有價(jià)值 的信息，因而得到普遍的認(rèn)同并在實(shí)際工作中得到廣泛的應(yīng)用。但是杜邦分析法畢竟是財(cái)務(wù)分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并 不排斥其他財(cái)務(wù)分析方法。相反與其他分析方法結(jié)合，不僅可以彌補(bǔ) 自身的缺陷和不足，而且也彌補(bǔ)了其他方法的缺點(diǎn)，使得分析結(jié)果更 完整、更科學(xué)。比如以杜邦分析為基礎(chǔ)，結(jié)合專項(xiàng)分析，進(jìn)行一些后 續(xù)分析對(duì)有關(guān)問(wèn)題作更深更細(xì)致分析了解；也可結(jié)合比較分析法和趨 勢(shì)分析法，將不同時(shí)期的杜邦分析結(jié)果進(jìn)行對(duì)比趨勢(shì)化，從而形成動(dòng) 態(tài)分析，找出財(cái)務(wù)變化的規(guī)律，為預(yù)測(cè)、決策提供依據(jù)；或者與一些 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法結(jié)合，進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)分析，也為管理者提供 依據(jù)。所以這種結(jié)合，實(shí)質(zhì)也是杜邦分析自身發(fā)展的需要。

作者：梁迎春 南通航運(yùn)職業(yè)技術(shù)學(xué)院