杜邦分析為財務分析中經常用到的分析工具，是一種分解財務 比率的方法。它從評價企業績效最具綜合性和代表性的股東(所 有者)權益凈利率指標出發，利用各主要財務比率指標間的內在有機 聯系，通過層層分解，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統的分 析評價。此分析體系由美國杜邦公司在20世紀20年代首創，因此稱 為杜邦分析。

  一．牡邦分析基本理論

  杜邦分析體系通過集中主要財務指標之間的相互關系，將資產 負債表和利潤表結合起來，全面、系統、直觀地反映出企業的財務狀 況。在杜邦分析模型中，股東(所有者)權益凈利率為核心指標。有 關指標之間的相互關系為：

  股東(所有者)權益凈利率=凈利潤／股東權益

             =總資產凈利率x權益乘數

  總資產凈利率：銷售凈利率×總資產周轉率

  權益乘數：總資產／股東權益

  因此，股東權益收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

  1、總資產凈利率

  總資產凈利率是影響凈資產收益率的關鍵指標，把企業一定期 間的凈利潤與企業的資產相比較，表明企業資產利用的綜合效果。其 本身也是一個綜合性的指標，從公式可以看出，資產凈利率同時受到 銷售凈利率和資產周轉率的影響。銷售凈利率和資產周轉率越大，總 資產凈利率越大；而資產凈利率越大，則股東(所有者)權益凈利率 越大，反之亦然。

  (1)銷售凈利率

  銷售凈利率反映企業利潤和銷售收入的關系，銷售凈利率的高低 取決于銷售收入和銷售成本的高低。這個指標主要受銷售毛利率、銷 售期間費用率和銷售稅金率影響。深層次的指標分解可以將銷售利潤 率變動的原因定量地揭示出來，如售價、成本或費用的高低等，進而 分析投入付出和產出回報的關系。為企業決策服務。當然還可以根據 企業的一系列內部報表和資料進行更詳盡的分析。要想提高銷售凈利 率，一方面要擴大銷售收入，另一方面葵降低成本費用．

  (2)資產周轉率

  資產周轉率是反映企業通過資產運營實現銷售收入能力的指標， 通過此指標可以反映出企業資產的利用效率，表明企業管理當局在企 業經營管理活動中運用資源的能力。影響總資產周轉率的的重要因素 為資產總額與營業收入，在分析總資產周轉率時除了對資產的各構成 部分從占用量上是否合理進行分析外，還可以通過對流動資產周轉率、 存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產組成部分使用效率的分析， 判明影響資產周轉的問題出在哪里．

  2、權益乘數

  權益乘數反映公司的資本結構。負債比率越大，權益乘數越高。權 益乘數是個雙刃劍，說明企業有較高的負債程度，給企業帶來較多地 杠桿利益，但同時也給企業帶來了較多地風險。再次，權益乘數表示 企業負債程度，受資產負債率影響。企業負債程度越高，負債比率越 大．權益乘數越高，說明企業有較高的負債程度。給企業帶來較多的 杠桿利益，同時也給企業帶來了較多的風險。

  權益乘數對凈資產收益率具有倍率影響，反映了財務杠桿對利潤 水平的影響。財務杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的經營周 期，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔困負債增加而 引起的風險：在收益不好的經營周期，則可能使股東潛在的報酬下降。

  當然，從投資者角度而言，只要資產報酬率高于借貸資本利息率，負 債比率越高越好。企業的經營者則應審時度勢。全面考慮，在制定借 入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間 權衡，從而做出正確決策。在資產總額不變的條件下，適度開展負債 經營，可以減少所有者權益所占的份額，達到提高凈資產收益率的目 的。最終不斷把“蛋糕做大”，促進企業成長，拓寬企業發展空間．

  二、杜邦體系實倒分析 下面以RSKG公司為例(財務報告從略)，說明杜邦分析法的運用。 該公司有關財務比率計算如下。

  從上面計算結果可以看出，該公司的權益凈利率在2006年至2007年間出現了大幅度下降，從2006年的30．79％降低至2007年的16．35％。

  現在可以將權益凈利率分解為權益乘數和資產凈利率，以找到問 題產生的原因。

  (一)權益凈利率分析

  權益凈利率=權益乘數×資產凈利率

  2009年 16．35％：2．2l×7．4％

  2008年 30．79％：3．91×7．88％

  經過分解表明，權益凈利率的改變是由于資本結構的改變(權益 乘數下降)，同時資產利用和成本控制出現變動(資產凈利率也有改 變)。那么，我們繼續對資產凈利率進行分解：

  資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率

  2009年 7．4％=16．38％×0．45

  2008年 7．88％=13．40％X0．59

  通過分解可以看出2007年的總資產周轉率有所下降，說明資產 的利用效率有所下降，表明該公司利用其總資產產生銷售收入的效率 在降低。總資產周轉率降低的同時銷售凈利率的有所增加從而有效彌 補了周轉率降低的影響，使資產周轉率不至于降低過大。我們接著對 銷售凈利率、以及總資產周轉率進行更深層次的分析。

  (1)銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入 為分析銷售凈利率提高的原因，可以對利潤表各項目進行分析。 從利潤表可以看出該公司2009年大幅度提高了銷售收入，且凈利潤的 提高幅度更大。從利潤表可以看出，公司銷售凈利率的增加主要在于 毛利率的增加。由于毛利率增加可能是成本降低，也有可能是價格上 漲。在實際財務分析中可以利用掌握公司較多資料的優勢，對毛利率 增長的因素進行更深層次的。

  (2)總資產周轉率 總資產周轉率下降可以從存貨周轉率、應收賬款周轉率以及資產 結構等方面進行分析，從資產負債表可以看出，影響企業總資產周轉 率大幅下降的主要原因為存貨大幅增加。資產負債表中無法看出存貨 增加的具體情況，但是可以從會計撒表附注中對存貨詳細情況進行分 析，分析存貨增加對企業的深層次影響。

  (二)權益乘數

  下降的權益乘數，說明公司的資本結構在2008至2009年發生了變動，2009年的權益乘數較2008年有所減小。權益乘數越小， 企業負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險程度越低。這 個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財務杠桿具有正反 兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬 增加，但股東要承擔因負債增加而引起的風險；在收益小好的年度，則 可能使股東潛在的報酬下降。該公司的權益乘數。直處于2～5之間， 也即負債率在50％～80％之間，屬于激進戰略型企業。管理者應該準 確把握公司所處的環境，準確預測利潤，合理控制負債帶來的風險。

  因此，對于本公司來說，當前最為重要的就是要努力增加存貨利 用效率，提高總資產周轉率。這樣可以使資產凈利率有大的提高。另 一方面在市場較好，利潤率較高的情況下可以適當增加負債，提高權 益乘數，更大程度地發揮財務杠桿作用。

  三．結論

  綜上所述，杜邦分析法以權益凈利率為主線，將企業在某一時 期的銷售成果以及資產營運狀況全面聯系在一起，層層分解，逐步深 入，構成‘個完整的分析體系。它能較好的幫助管理者發現企業財務 和經營管理中存在的問題，能夠為改善企業經營管理提供卜分有價值 的信息，因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用。但是杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并 不排斥其他財務分析方法。相反與其他分析方法結合，不僅可以彌補 自身的缺陷和不足，而且也彌補了其他方法的缺點，使得分析結果更 完整、更科學。比如以杜邦分析為基礎，結合專項分析，進行一些后 續分析對有關問題作更深更細致分析了解；也可結合比較分析法和趨 勢分析法，將不同時期的杜邦分析結果進行對比趨勢化，從而形成動 態分析，找出財務變化的規律，為預測、決策提供依據；或者與一些 企業財務風險分析方法結合，進行必要的風險分析，也為管理者提供 依據。所以這種結合，實質也是杜邦分析自身發展的需要。

作者：梁迎春 南通航運職業技術學院