杜邦財務分析體系是美國杜邦公司最先設計和使用的一個財務比率分 析的綜合模型。這種財務分析方法從評價企業績效最具綜合性和代表性的指 標一凈資產收益率出發，層層分解至企業最基本生產要素的使用，成本與費 用的構成和企業風險。這一分析方法與我國常用的財務分析方法相比，最大 的特點是把一系列財務指標有機地結合在一起，利用各個指標之間的遞進關 系，揭示出指標之間的內在聯系，找到影響某一個指標發生變動的相關因素， 為公司經營管理者控制該項指標朝著良性的方向發生變動提供可靠的依據。

  杜邦財務分析體系通過幾種主要的財務比率之間的相互關系，全面系統 地、直觀地反映出企業的財務狀況，一般需要從以下幾方面來理解分析：

  (1)凈資產收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系 統的核心。財務管理及會計核算的目標之一是使資產所有者財富最大化。凈 資產收益率反映企業所有者投入資本的獲利能力，說明企業籌資、投資、資 產營運等各項財務及其管理活動的效率，不斷提高凈資產收益率是所有者權 益最大化的基本保證。所以，這一指標是企業所有者、經營者等都十分關心 的。而凈資產收益率的高低，又取決于資產凈利率和權益乘數。

  (2)資產凈利率是影響凈資產收益率的最重要的指標，具有很強的綜合 性，而資產凈利率又取決于銷售凈利率和總資產周轉率的高低。總資產周轉 率是反映總資產的周轉速度。對總資產周轉率的分析，需要對影響總資產周 轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產周轉的主要問題在哪里。銷售凈 利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業銷 售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產周轉率的必要條件和 途徑。

  (3)權益乘數表示企業的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經 營活動的程度。資產負債率高，權益乘數就大，這說明公司負債程度高，公 司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，資產負債率低，權益乘數就小。 這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也 低。

  (4)銷售凈利率說明了企業利潤凈額與銷售收入之間的關系。從銷售 凈利率和資產周轉率來看，要提高這兩項財務比率，銷售收入和利潤凈額又 是關鍵，而利潤凈額的增加，其根本又在于銷售收入的數量和質量(即銷售 利潤額)?？梢姅U大銷售收入、降低成本費用開支，是提高企業銷售利潤率 的根本途徑，而擴大銷售同時也是提高資產周轉率的必要條件和途徑。降低 成本費用是提高銷售利潤率的一個重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費 用的基本結構是否合理，從而找出降低成本費用的途徑和加強成本費用控制 的方法。如果企業財務費用支出過高，就要進一步分析其負債比率是否過高； 如果管理費用過高，就要進一步分析其資產周轉情況等等。

  總之，杜邦分析方法的作用是解釋指標變動的原因和變動趨勢，為采取 措施指明方向。應當指出，杜邦分析方法是一種分解財務比率的方法，而不 是另外建立新的財務指標，它可以用于各種財務比率的分解。杜邦分析方法 和其他財務分析方法一樣，關鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和運 用。

  通過對上市公司綜合財務分析方法的介紹比較，本文認為杜邦財務分析 方法是比較適合對上市公司經營業績進行評價的綜合財務分析方法。這主要 有兩方面的依據，一是杜邦財務分析方法本身的特點，前面已經做了詳細的 說明。我們知道杜邦財務分析方法是將企業財務活動看做是一個大系統，把 系統內的相互依存、相互作用的各項財務指標問的關系制成杜邦分析圖，通 過指標的層層分解，由上而下的分析，查明影響指標的主要因素，為決策者 優化經營理財狀況，提高企業經營效率提供思路。雖然現在針對上市公司的 各種財務指標分析方法越來越多，而且模型越來越復雜。但耐人尋味的是， 很多理論上相當完善、復雜的計量經濟模型在實踐中往往很難得到應用，而 實際使用并行之有效還是一些最為基本的財務工具。杜邦財務分析法可以作 為日常的一種財務分析方法來應用。

  市場經濟體制下，以公司制度為主的企業制度成為在國民經濟中起主導 作用的企業組織形式。公司制度又可分為股份有限公司和有限責任公司兩 種，股份有限公司較之有限責任公司具有諸多優越性，比如它是籌集大規模 資本的有限組織形式，為廣大公眾提供了方便、靈活的投資場所；股份有限 公司有一套嚴密的管理組織，能夠保證大規模工商業的有效經營；股份有限 公司有利于資產產權的社會化和公眾化，把大企業置于社會的監督之下，等 等。因而，股份有限公司便成為現代市場經濟中大中型企業的主要組織形式。 上市公司是股份有限公司的最主要形式，主要是通過對外公開發行股票進行 籌集資本的，所以，上市公司的經營業績的好壞關系到股東、債券人等利益 相關主體的利益。因而，正確評價上市公司的經營狀況成為一個十分重要而 又敏感的話題。

  本文正是以上市公司為研究對象，力爭找到評估上市公司經 營業績的最佳方法。 本文在回顧財務分析方法基礎上，提出了杜邦財務分析方法是比較適合 對上市公司經營業績進行評價的綜合財務分析方法。而就目前研究情況來 看，對杜邦財務分析理論進行系統研究的比較少，針對這一問題，本文對杜 邦分析方法進行了系統的研究，解決了以下難題：

  第一，首先通過對傳統杜邦財務分析體系進行系統分析，發現其存在局 限性，難以適用于我國上市公司的財務評價分析，于是通過對傳統杜邦分析 體系進行了改進，構建了適合我國上市公司的杜邦財務分析體系。并運用萬 科案例進行實證分析，驗證了改進后的體系的科學性，提升了杜邦財務分析 方法的實用性，拓寬了其應用領域，增強了杜邦財務分析方法在業績評價方 法體系中的生命力。

  第二，從上市公司財務分析完善的角度，將企業經營管理能力、企業外 部環境狀況、企業創新能力、企業社會責任承擔能力四個方面的非財務指標 引入到上市公司經營業績評價中，增強對上市公司分析的準確性。

  總而言之，本文的相關研究成果，既有繼承，又有發展，是立足于原有 杜邦理論的基礎上，結合中國上市公司的特色，對其進行拓展而形成的。

  當然，本文的研究工作也有不足之處。比如，僅僅根據上市公司的財務 指標特點對傳統杜邦財務分析體系進行改進，應用范圍較窄，局限于上市公 司，沒有構造出一個適用所有企業的杜邦財務分析方法；另外，對于上市公司杜邦財務分析體系的運用，可以通過公司與行業間的其他公司或標準水平 的體系進行對比，分析企業在同行業中的水平及其在同行業企業中的優勢和 缺陷，還可以通過公司不同時間體系之間的對比，分析企業發生的變化并通 過對比指明發生變化的原因，以及企業未來的發展前景和趨勢，但由于時間 和精力的限制，本文沒有進行相關應用。

作者：何秋璐