1912年，在美國杜邦公司做了三年銷售的法蘭克·唐納德森·布朗（Frank DonaldsonBrown）業務時間還想著公司運營效率的問題，為了向公司管理層闡述公司運營效率問題，寫了關于“要分析用公司自己的錢賺取的利潤率”的報告，并且他將這個比率進行拆解，拆解后的比率可以解釋三方面的問題：1、公司業務有沒有盈利；2、公司資產使用效率如何；3、公司債務負擔如何。這份報告中體現的分析方法后來被杜邦公司廣泛采用，被稱為“杜邦分析法”。

  不一般的Brown也迎娶了Greta du Pont，看到這個名字，就知道是杜邦家族的大小姐，于是在1937年至1946年間，Brown順利成為了通用汽車的副董事長，提前70年實現了我們所謂的當上總經理，出任CEO，迎娶白富美走上人生巔峰的道路。

Brown所謂的“要分析用公司自己的錢賺取的利潤率”就是我們今天要說的凈資產收益率，即ROE(Return of Equity)。凈資產收益率公式計算非常簡單，直接用凈利潤與股東凈資產的比值，凈資產是歸屬于企業股東的資產，凈利潤是該部分凈資產帶來的收益，那么ROE可以理解為股東要求的投資回報率。比如一家凈資產1億的公司，一年的凈利潤為2000萬，那么該公司的ROE就是20%。

在ROE誕生的一百年后，中國證監會2006年5月8日起施行的 《上市公司證券發行管理辦法》第十三條指出：向不特定對象公開募集股份（簡稱“增發”），還應當符合下列規定：（一）三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據。想增發可以，但是ROE不能低于6%。這個強制性規定看似很嚴格，但是roe為6%意味著什么呢？

假設你有100元，你把100元放在支付寶里，一年的存款利率是4%，那么這100元一年的凈資產收益率就是4%。假設你可以借款，借款利率是2%，你100元可以借100元，200元放在余額寶一年的ROE就是6%。所以ROE不低于6%似乎不是一個很高的要求。

當然，導出A股的3840多家公司，計算其2012年至2016年的平均ROE發現，有300多家公司的ROE是小于零的（ROE小于零只有一種可能，就是虧損了）。剔除這部分拖后腿的公司后，整個A股市場的平均ROE居然來到了12.96%。

分行業來看，在ROE方面，銀行業最高，五年平均ROE為17.39%，但超過市場平均ROE的僅11個行業，ROE排名前列的還有傳媒、醫藥生物、電子、建筑裝飾、輕工制造、家用電器和汽車等，均超過14%，這也是市場中市值最高的公司行業主要分布區。在17個ROE低于市場平均ROE的行業中，采掘和鋼鐵不幸墊底，此外國防軍工、建筑材料、綜合等均低于10%，大多是周期性行業，也在此證明此類行業很難有長期牛股（可以投機，別投資）。

如果在把行業再次細分，比較同行業的細分行業，比如同是食品飲料的白酒與啤酒和葡萄酒的ROE竟然相差數倍，家用電器中冰箱企業的ROE高于冰箱和彩電，汽車產業鏈中零部件企業的ROE居然高于整車，金融行業中銀行遠遠領先證券和保險。

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再回到登上人生巔峰的Bromn，他是如何分析三個問題的： 1、公司業務有沒有盈利；2、公司資產使用效率如何；3、公司債務負擔如何。

第一個是銷售凈利率即公司的盈利能力。用企業的凈利潤除以企業的銷售收入，會計學叫做銷售凈利率。這個比率的意義是衡量你每賣出去一塊錢的產品，屬于自己的凈利潤有多少。影響凈利率的因素主要有毛利率、銷售和管理費用率、利息費用率及所得稅，可以說這個比率把企業利潤表全部涵蓋進來。毛利率體現了的企業的競爭力；管理和銷售費用率體現著管理層管理的能力、對渠道的控制力等；利息費用率體現了企業的借貸及利率的高低。

比如2016年貴州茅臺和五糧液的凈利率分別為45%和29%，格力和美的的凈利率分別為14%和10%。同行業來看，貴州茅臺的市場控制力遠遠大于五糧液，格力的全空調模式里凈利率高出美的不少；跨行業來看，白酒巨頭產品定價遠遠高于空調巨頭。

第二個是資產周轉率即資產的運營效率。總資產周轉率,這個比率的分子營業收入來自利潤表，分母總資產來自資產負債表。總資產是一個企業能夠控制的所有資源，用這個資源所創造的銷售收入就是這個比率的含義，即1塊錢總資產能帶來的營業收入。這個比率充分反映了企業的對總資產的利用效率，同時也是企業運營效率的體現。

比如薄利多銷，就是通過降低價格從而提升企業的銷售額，一個成功的薄利多銷就是削減“銷售凈利率”，增加“總資產周轉率”，即不減少企業的凈資產收益率。比如2016年貴州茅臺和五糧液的總資產周轉率分別為0.4和0.43，格力和美的的總資產周轉率分別為0.64和1.07。同行業來看，貴州茅臺和五糧液資產效率幾乎一致，美的卻高出格力很多；跨行業來看，白酒的資產周轉率低于空調巨頭較多。

第三個是權益乘數即杠桿風險。這是一個資產負債表內部指標，即總資產除以凈資產，體現了股東投入帶來總的控制資源的多少。具體含義就是1元的股東投入能帶來的所有資源。

比如2016年貴州茅臺和五糧液的權益乘數分別為1.46和1.27，格力和美的的權益乘數分別為3.39和2.71。同行業來看，貴州茅臺和五糧液杠桿比例差異很小，美的卻低于格力很多；跨行業來看，白酒的權益乘數低于空調巨頭較多。

于是神奇的brown把三個指標相乘，就得到了流傳百年的杜邦分析：凈資產收益率= 凈利潤/凈資產=（ 凈利潤/總資產）*（總資產/凈資產）=（ 凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=凈利率*資產周轉率*權益乘數。一代杜邦分析出，無數中國學子苦，敏感分析不敏感，資產如何去周轉。

2016年貴州茅臺和五糧液的ROE分別為24%和15%，格力和美的的ROE分別為30%和27%。同行業來看，貴州茅臺靠著高出16%的凈利率拉開了與五糧液的差距，格力和美的卻在伯仲之間，優劣難分；跨行業來看，空調巨頭靠著資產周轉和利用杠桿的優勢壓了白酒雙雄一頭，利潤表差，資產負債表來彌補。

ROE很多時候并不是一個優秀的選股指標，因為行業千差萬別，差之毫厘謬以千里，ROE還可能還是個選股的陷阱，高ROE的來源不同，自然代表的含義也是千差萬別。

回到凈資產收益率的公式，凈資產收益率=（ 凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=凈利率*資產周轉率*權益乘數。如何提高一家公司的ROE呢？

最穩妥、最讓人羨慕的方式莫過于提高凈利率，然而提高凈利率確最難，因為市場和行業確定了你產品的毛利率，你能改善的空間只有費用。要么提高資產周轉率，比如薄利多銷，這又跟提高凈利率相違背，又或者你即使降價銷售，但是由于市場空間有限，很難提高收入和資產周轉率，反而事與愿違。要么提高權益乘數，增加借貸金額，但是增加借貸的同時，資產總額也在增加，又降低了資產周轉率。看似一個簡單的指標，卻蘊含著無數的秘密。然后時至今日，卻很少見到用ROE來分析公司了，處處是急躁、是快錢、談市場空間、談主題投資。