1912年，在美國杜邦公司做了三年銷售的法蘭克·唐納德森·布朗（Frank DonaldsonBrown）業(yè)務(wù)時間還想著公司運(yùn)營效率的問題，為了向公司管理層闡述公司運(yùn)營效率問題，寫了關(guān)于“要分析用公司自己的錢賺取的利潤率”的報告，并且他將這個比率進(jìn)行拆解，拆解后的比率可以解釋三方面的問題：1、公司業(yè)務(wù)有沒有盈利；2、公司資產(chǎn)使用效率如何；3、公司債務(wù)負(fù)擔(dān)如何。這份報告中體現(xiàn)的分析方法后來被杜邦公司廣泛采用，被稱為“杜邦分析法”。

  不一般的Brown也迎娶了Greta du Pont，看到這個名字，就知道是杜邦家族的大小姐，于是在1937年至1946年間，Brown順利成為了通用汽車的副董事長，提前70年實(shí)現(xiàn)了我們所謂的當(dāng)上總經(jīng)理，出任CEO，迎娶白富美走上人生巔峰的道路。

Brown所謂的“要分析用公司自己的錢賺取的利潤率”就是我們今天要說的凈資產(chǎn)收益率，即ROE(Return of Equity)。凈資產(chǎn)收益率公式計算非常簡單，直接用凈利潤與股東凈資產(chǎn)的比值，凈資產(chǎn)是歸屬于企業(yè)股東的資產(chǎn)，凈利潤是該部分凈資產(chǎn)帶來的收益，那么ROE可以理解為股東要求的投資回報率。比如一家凈資產(chǎn)1億的公司，一年的凈利潤為2000萬，那么該公司的ROE就是20%。

在ROE誕生的一百年后，中國證監(jiān)會2006年5月8日起施行的 《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十三條指出：向不特定對象公開募集股份（簡稱“增發(fā)”），還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)。想增發(fā)可以，但是ROE不能低于6%。這個強(qiáng)制性規(guī)定看似很嚴(yán)格，但是roe為6%意味著什么呢？

假設(shè)你有100元，你把100元放在支付寶里，一年的存款利率是4%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4%。假設(shè)你可以借款，借款利率是2%，你100元可以借100元，200元放在余額寶一年的ROE就是6%。所以ROE不低于6%似乎不是一個很高的要求。

當(dāng)然，導(dǎo)出A股的3840多家公司，計算其2012年至2016年的平均ROE發(fā)現(xiàn)，有300多家公司的ROE是小于零的（ROE小于零只有一種可能，就是虧損了）。剔除這部分拖后腿的公司后，整個A股市場的平均ROE居然來到了12.96%。

分行業(yè)來看，在ROE方面，銀行業(yè)最高，五年平均ROE為17.39%，但超過市場平均ROE的僅11個行業(yè)，ROE排名前列的還有傳媒、醫(yī)藥生物、電子、建筑裝飾、輕工制造、家用電器和汽車等，均超過14%，這也是市場中市值最高的公司行業(yè)主要分布區(qū)。在17個ROE低于市場平均ROE的行業(yè)中，采掘和鋼鐵不幸墊底，此外國防軍工、建筑材料、綜合等均低于10%，大多是周期性行業(yè)，也在此證明此類行業(yè)很難有長期牛股（可以投機(jī)，別投資）。

如果在把行業(yè)再次細(xì)分，比較同行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，比如同是食品飲料的白酒與啤酒和葡萄酒的ROE竟然相差數(shù)倍，家用電器中冰箱企業(yè)的ROE高于冰箱和彩電，汽車產(chǎn)業(yè)鏈中零部件企業(yè)的ROE居然高于整車，金融行業(yè)中銀行遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先證券和保險。

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再回到登上人生巔峰的Bromn，他是如何分析三個問題的： 1、公司業(yè)務(wù)有沒有盈利；2、公司資產(chǎn)使用效率如何；3、公司債務(wù)負(fù)擔(dān)如何。

第一個是銷售凈利率即公司的盈利能力。用企業(yè)的凈利潤除以企業(yè)的銷售收入，會計學(xué)叫做銷售凈利率。這個比率的意義是衡量你每賣出去一塊錢的產(chǎn)品，屬于自己的凈利潤有多少。影響凈利率的因素主要有毛利率、銷售和管理費(fèi)用率、利息費(fèi)用率及所得稅，可以說這個比率把企業(yè)利潤表全部涵蓋進(jìn)來。毛利率體現(xiàn)了的企業(yè)的競爭力；管理和銷售費(fèi)用率體現(xiàn)著管理層管理的能力、對渠道的控制力等；利息費(fèi)用率體現(xiàn)了企業(yè)的借貸及利率的高低。

比如2016年貴州茅臺和五糧液的凈利率分別為45%和29%，格力和美的的凈利率分別為14%和10%。同行業(yè)來看，貴州茅臺的市場控制力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于五糧液，格力的全空調(diào)模式里凈利率高出美的不少；跨行業(yè)來看，白酒巨頭產(chǎn)品定價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于空調(diào)巨頭。

第二個是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即資產(chǎn)的運(yùn)營效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,這個比率的分子營業(yè)收入來自利潤表，分母總資產(chǎn)來自資產(chǎn)負(fù)債表。總資產(chǎn)是一個企業(yè)能夠控制的所有資源，用這個資源所創(chuàng)造的銷售收入就是這個比率的含義，即1塊錢總資產(chǎn)能帶來的營業(yè)收入。這個比率充分反映了企業(yè)的對總資產(chǎn)的利用效率，同時也是企業(yè)運(yùn)營效率的體現(xiàn)。

比如薄利多銷，就是通過降低價格從而提升企業(yè)的銷售額，一個成功的薄利多銷就是削減“銷售凈利率”，增加“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”，即不減少企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。比如2016年貴州茅臺和五糧液的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.4和0.43，格力和美的的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.64和1.07。同行業(yè)來看，貴州茅臺和五糧液資產(chǎn)效率幾乎一致，美的卻高出格力很多；跨行業(yè)來看，白酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于空調(diào)巨頭較多。

第三個是權(quán)益乘數(shù)即杠桿風(fēng)險。這是一個資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)部指標(biāo)，即總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，體現(xiàn)了股東投入帶來總的控制資源的多少。具體含義就是1元的股東投入能帶來的所有資源。

比如2016年貴州茅臺和五糧液的權(quán)益乘數(shù)分別為1.46和1.27，格力和美的的權(quán)益乘數(shù)分別為3.39和2.71。同行業(yè)來看，貴州茅臺和五糧液杠桿比例差異很小，美的卻低于格力很多；跨行業(yè)來看，白酒的權(quán)益乘數(shù)低于空調(diào)巨頭較多。

于是神奇的brown把三個指標(biāo)相乘，就得到了流傳百年的杜邦分析：凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤/凈資產(chǎn)=（ 凈利潤/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=（ 凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。一代杜邦分析出，無數(shù)中國學(xué)子苦，敏感分析不敏感，資產(chǎn)如何去周轉(zhuǎn)。

2016年貴州茅臺和五糧液的ROE分別為24%和15%，格力和美的的ROE分別為30%和27%。同行業(yè)來看，貴州茅臺靠著高出16%的凈利率拉開了與五糧液的差距，格力和美的卻在伯仲之間，優(yōu)劣難分；跨行業(yè)來看，空調(diào)巨頭靠著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和利用杠桿的優(yōu)勢壓了白酒雙雄一頭，利潤表差，資產(chǎn)負(fù)債表來彌補(bǔ)。

ROE很多時候并不是一個優(yōu)秀的選股指標(biāo)，因?yàn)樾袠I(yè)千差萬別，差之毫厘謬以千里，ROE還可能還是個選股的陷阱，高ROE的來源不同，自然代表的含義也是千差萬別。

回到凈資產(chǎn)收益率的公式，凈資產(chǎn)收益率=（ 凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。如何提高一家公司的ROE呢？

最穩(wěn)妥、最讓人羨慕的方式莫過于提高凈利率，然而提高凈利率確最難，因?yàn)槭袌龊托袠I(yè)確定了你產(chǎn)品的毛利率，你能改善的空間只有費(fèi)用。要么提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，比如薄利多銷，這又跟提高凈利率相違背，又或者你即使降價銷售，但是由于市場空間有限，很難提高收入和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反而事與愿違。要么提高權(quán)益乘數(shù)，增加借貸金額，但是增加借貸的同時，資產(chǎn)總額也在增加，又降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？此埔粋€簡單的指標(biāo)，卻蘊(yùn)含著無數(shù)的秘密。然后時至今日，卻很少見到用ROE來分析公司了，處處是急躁、是快錢、談市場空間、談主題投資。