20世紀(jì)20年代,杜邦公司創(chuàng)造了一套自身財(cái)務(wù)分析體系,用來分析公司內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、變化狀況, 后經(jīng)多次改進(jìn),逐漸把各種財(cái)務(wù)比率結(jié)合在一起, 同時(shí)反映公司財(cái)務(wù)狀況,并分析各個(gè)因素對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響, 從而為企業(yè)的管理決策提供依據(jù)。然而, 這個(gè)由各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)合在一起來反映公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)并非是一個(gè)準(zhǔn)確、全面的財(cái)務(wù)分析工具,其適用角度有待確定, 對(duì)此, 投資者和管理者在應(yīng)用時(shí)也要注意該指標(biāo)所能夠解讀的財(cái)務(wù)信息, 從而確定其適用的財(cái)務(wù)范圍和注意條件,避免以偏概全, 作出錯(cuò)誤的投資決策。

1　新杜邦分析的核心思想及指標(biāo)要素

 1.1　區(qū)分金融和經(jīng)營類資產(chǎn)、負(fù)債改進(jìn)的杜邦分析體系區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng),分別度量經(jīng)營活動(dòng)收益和金融活動(dòng)收益(費(fèi)用), 以衡量企業(yè)的經(jīng)營盈利能力和金融活動(dòng)成本性(或收益性)。經(jīng)營活動(dòng)規(guī)模一般以企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)為基礎(chǔ), 扣除經(jīng)營負(fù)債, 得到企業(yè)的凈經(jīng)營資產(chǎn)，金融活動(dòng)以企業(yè)的金融負(fù)債為基礎(chǔ),扣除金融資產(chǎn)，得到凈金融負(fù)債(經(jīng)營資產(chǎn)、負(fù)債和金融資產(chǎn)、負(fù)債的區(qū)別是是否有利息成本), 這樣, 便得到凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負(fù)債, 同時(shí), 凈金融資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益，按此要求, 調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表, 左側(cè)為凈經(jīng)營資產(chǎn), 右側(cè)為凈金融負(fù)債和股東權(quán)益,左右兩側(cè)賬面平衡。

 1.2　區(qū)分有息負(fù)債和無息負(fù)債無息負(fù)債不造成企業(yè)的融資成本, 是一項(xiàng)經(jīng)營負(fù)債, 有息負(fù)債有資金成本, 財(cái)務(wù)杠桿作用強(qiáng), 利息支出構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的一部分, 也是企業(yè)項(xiàng)目投資決策的重要參考依據(jù)。改進(jìn)的杜邦分析體系中, 通常以財(cái)務(wù)費(fèi)用估計(jì)有息負(fù)債的成本, 調(diào)整的利潤表中, 將稅前經(jīng)營利潤扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用得到稅前凈經(jīng)營利潤, 上繳所得稅得到稅后凈經(jīng)營利潤以反映企業(yè)的經(jīng)營盈利成果, 由于財(cái)務(wù)費(fèi)用具有抵稅作用, 因此，常用凈稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用(凈利息) 衡量企業(yè)的有息負(fù)債成本,稅前凈經(jīng)營利潤與稅后凈財(cái)務(wù)費(fèi)用相差得到企業(yè)的凈利潤。

1.3　杜邦分析的核心工具

 杜邦分析的核心工具是ROE(股東報(bào)酬率), 該指標(biāo)最終反映上市公司為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力, 為股東實(shí)際帶來的報(bào)酬, 因此, 對(duì)股東來講, 它的結(jié)果重于總資產(chǎn)報(bào)酬率。上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析圍繞ROE指標(biāo)進(jìn)行, 將ROE分解為一系列其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式如下:

ROE=凈利潤/股東權(quán)益

=(稅后凈經(jīng)營利潤-凈利息)/股東權(quán)益

=(稅后凈經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn))×(凈經(jīng)營資產(chǎn)/股東權(quán)益)

-(凈利息/凈負(fù)債)×(凈負(fù)債/股東權(quán)益)

=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率×(1+凈負(fù)債/股東權(quán)益)

-凈利息率×凈財(cái)務(wù)杠桿

=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 -凈

利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿

 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率反映企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的回報(bào)率, 是實(shí)業(yè)投資回報(bào)率,利息率反映企業(yè)的金融活動(dòng)的凈成本價(jià)格,凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率與凈利息率的差被稱為經(jīng)營差異率, 是衡量企業(yè)是否再進(jìn)行負(fù)債融資經(jīng)營的標(biāo)準(zhǔn)線。經(jīng)營差異率與凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積被稱為杠桿貢獻(xiàn)率, 衡量企業(yè)負(fù)債經(jīng)營為股東帶來的凈超額報(bào)酬率。

1.4　杜邦分析的應(yīng)用

 按照公式的各要素, 就可以對(duì)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。首先要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表進(jìn)行調(diào)整,得出凈經(jīng)營資產(chǎn)、股東權(quán)益、凈負(fù)債和凈利息, 然后分別求得各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率, 根據(jù)公式的原則求出股東報(bào)酬率, 并在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫向比較分析和根據(jù)公司經(jīng)營歷史進(jìn)行趨勢分析。A股上市公司的股東報(bào)酬率一般以10%為一個(gè)衡量指標(biāo), 超過10%,可以說公司的回報(bào)率較高, 不過, 比較分析的重點(diǎn)是發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)變動(dòng)的趨勢, 從而判斷企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。其次, 進(jìn)行因素分析, 在比較分析的基礎(chǔ)上, 將上述四個(gè)財(cái)務(wù)比率分解, 找出影響各個(gè)財(cái)務(wù)比例的因素, 這也是也杜邦分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。例如, 凈資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù), 凈經(jīng)營利潤率的變動(dòng)可以從利潤表中的營業(yè)收入、各項(xiàng)費(fèi)用成本、營業(yè)外收支、投資收益等因素變動(dòng)分析得出凈經(jīng)營利潤率變動(dòng)原因, 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的變動(dòng)可以從各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的變動(dòng)得出凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動(dòng)的原因, 這樣, 如果凈資產(chǎn)利潤率降低, 可以依次分析各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)天數(shù)、利潤表中利潤表構(gòu)成因素的變化比例等, 將影響因素層層分解, 找出凈資產(chǎn)利潤率降低的原因, 從而找出企業(yè)管理、經(jīng)營中的不足,進(jìn)行有針對(duì)性的分析和整改。凈利息率的影響因素有凈利息費(fèi)用和凈負(fù)債, 二者都與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和國家貨幣政策有關(guān)。企業(yè)管理中,既要保證企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿, 又要控制企業(yè)的資金成本，從總體上提高杠桿貢獻(xiàn)率。

2、改進(jìn)的杜邦分析體系的不足

2.1　凈利息率的準(zhǔn)確性

 理論上講,凈利息應(yīng)是利息收支的凈額, 是資本的凈成本(或收益)，利息支出包括已經(jīng)資本化的利息, 但用財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用稅后余額代替凈利息時(shí), 一是沒有計(jì)量已經(jīng)資本化的利息, 造成費(fèi)用的低估, 二是沒有抵消利息收入,造成費(fèi)用高估,如果二者的差額較大, 則會(huì)造成財(cái)務(wù)費(fèi)用的代表性下降。

2.2　指標(biāo)的說服力

 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是凈稅后利潤和凈經(jīng)營資產(chǎn)的比率,企業(yè)會(huì)計(jì)人員遵循謹(jǐn)慎性原則, 控制資產(chǎn)質(zhì)量, 計(jì)提減值損失, 明確負(fù)債,則會(huì)造成凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈經(jīng)營利潤的降低,反之, 二者同時(shí)增加, 由于會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的更改,會(huì)計(jì)人員的變動(dòng)等原因, 會(huì)使凈經(jīng)營資產(chǎn)和稅后凈經(jīng)營利潤存在人為因素變動(dòng),因此,凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率存在一個(gè)變動(dòng)區(qū)間, 股東權(quán)益報(bào)酬率隨之存在一個(gè)波動(dòng)區(qū)間 。

3　改進(jìn)的杜邦分析的應(yīng)用角度

 若說該指標(biāo)用以分析企業(yè)的盈利能力, 這個(gè)結(jié)論是不正確的。真實(shí)反映企業(yè)贏利能力的是資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和銷售凈利率等指標(biāo)。企業(yè)贏利能力是企業(yè)管理人員利用可控制或支配資源,使其價(jià)值增值的能力, 不管資產(chǎn)來源哪兒, 只要是公司可支配或控制的資產(chǎn), 那么, 它就可以為公司創(chuàng)造溢利, 理應(yīng)成為衡量企業(yè)贏利能力的基礎(chǔ), 因此,總資產(chǎn)收益率能更好的反映企業(yè)的資產(chǎn)管理增值能力。銷售毛利率是毛利與銷售收入的比值, 該指標(biāo)反映了企業(yè)每一元銷售收入可以擠出多少直接利潤, 由于沒有各項(xiàng)費(fèi)用和其它損溢類項(xiàng)目的影響, 該指標(biāo)受控性低, 能夠很好的反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利水平。銷售凈利率反映企業(yè)綜合盈利水平, 反映一元銷售收入最終可以擠出多少利潤, 在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、比重較高的情況下該指標(biāo)可以使用, 但若是受營業(yè)外收支、投資收益、期間費(fèi)用等項(xiàng)目調(diào)整影響較大時(shí),該指標(biāo)說服力就小了。

 可見, 改進(jìn)的杜邦分析法更好適用于股東回報(bào)分析, 真正反映企業(yè)盈利能力的是總資產(chǎn)收益率, 是企業(yè)利用可控制或支配的資源進(jìn)行資產(chǎn)增值的能力, 如果企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿非常高, 而總資產(chǎn)收益率一般,反映的股東回報(bào)率仍可能會(huì)很高,不過,這種高的股東回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)而不是高的盈利能力之上的, 因此, 在進(jìn)行杜邦分析時(shí), 應(yīng)注意凈財(cái)務(wù)杠桿的大小,分析一下企業(yè)的償債能力。因此, 新的杜邦分析體系的自身因素決定了改進(jìn)的杜邦分析只適合進(jìn)行股東回報(bào)能力的分析, 并且要注意指標(biāo)的波動(dòng)性以及凈財(cái)務(wù)杠桿大小和企業(yè)的償債能力。