20世紀20年代,杜邦公司創(chuàng)造了一套自身財務(wù)分析體系,用來分析公司內(nèi)部財務(wù)結(jié)構(gòu)、變化狀況, 后經(jīng)多次改進,逐漸把各種財務(wù)比率結(jié)合在一起, 同時反映公司財務(wù)狀況,并分析各個因素對財務(wù)狀況的影響, 從而為企業(yè)的管理決策提供依據(jù)。然而, 這個由各個財務(wù)指標合在一起來反映公司財務(wù)狀況的指標并非是一個準確、全面的財務(wù)分析工具,其適用角度有待確定, 對此, 投資者和管理者在應(yīng)用時也要注意該指標所能夠解讀的財務(wù)信息, 從而確定其適用的財務(wù)范圍和注意條件,避免以偏概全, 作出錯誤的投資決策。

1　新杜邦分析的核心思想及指標要素

 1.1　區(qū)分金融和經(jīng)營類資產(chǎn)、負債改進的杜邦分析體系區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營活動和金融活動,分別度量經(jīng)營活動收益和金融活動收益(費用), 以衡量企業(yè)的經(jīng)營盈利能力和金融活動成本性(或收益性)。經(jīng)營活動規(guī)模一般以企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)為基礎(chǔ), 扣除經(jīng)營負債, 得到企業(yè)的凈經(jīng)營資產(chǎn)，金融活動以企業(yè)的金融負債為基礎(chǔ),扣除金融資產(chǎn)，得到凈金融負債(經(jīng)營資產(chǎn)、負債和金融資產(chǎn)、負債的區(qū)別是是否有利息成本), 這樣, 便得到凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負債, 同時, 凈金融資產(chǎn)=凈金融負債+股東權(quán)益，按此要求, 調(diào)整資產(chǎn)負債表, 左側(cè)為凈經(jīng)營資產(chǎn), 右側(cè)為凈金融負債和股東權(quán)益,左右兩側(cè)賬面平衡。

 1.2　區(qū)分有息負債和無息負債無息負債不造成企業(yè)的融資成本, 是一項經(jīng)營負債, 有息負債有資金成本, 財務(wù)杠桿作用強, 利息支出構(gòu)成企業(yè)財務(wù)費用的一部分, 也是企業(yè)項目投資決策的重要參考依據(jù)。改進的杜邦分析體系中, 通常以財務(wù)費用估計有息負債的成本, 調(diào)整的利潤表中, 將稅前經(jīng)營利潤扣除財務(wù)費用得到稅前凈經(jīng)營利潤, 上繳所得稅得到稅后凈經(jīng)營利潤以反映企業(yè)的經(jīng)營盈利成果, 由于財務(wù)費用具有抵稅作用, 因此，常用凈稅后財務(wù)費用(凈利息) 衡量企業(yè)的有息負債成本,稅前凈經(jīng)營利潤與稅后凈財務(wù)費用相差得到企業(yè)的凈利潤。

1.3　杜邦分析的核心工具

 杜邦分析的核心工具是ROE(股東報酬率), 該指標最終反映上市公司為股東創(chuàng)造財富的能力, 為股東實際帶來的報酬, 因此, 對股東來講, 它的結(jié)果重于總資產(chǎn)報酬率。上市公司杜邦財務(wù)分析圍繞ROE指標進行, 將ROE分解為一系列其它財務(wù)指標，凈資產(chǎn)收益率計算公式如下:

ROE=凈利潤/股東權(quán)益

=(稅后凈經(jīng)營利潤-凈利息)/股東權(quán)益

=(稅后凈經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn))×(凈經(jīng)營資產(chǎn)/股東權(quán)益)

-(凈利息/凈負債)×(凈負債/股東權(quán)益)

=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率×(1+凈負債/股東權(quán)益)

-凈利息率×凈財務(wù)杠桿

=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 -凈

利息率)×凈財務(wù)杠桿

 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率反映企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的回報率, 是實業(yè)投資回報率,利息率反映企業(yè)的金融活動的凈成本價格,凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率與凈利息率的差被稱為經(jīng)營差異率, 是衡量企業(yè)是否再進行負債融資經(jīng)營的標準線。經(jīng)營差異率與凈財務(wù)杠桿的乘積被稱為杠桿貢獻率, 衡量企業(yè)負債經(jīng)營為股東帶來的凈超額報酬率。

1.4　杜邦分析的應(yīng)用

 按照公式的各要素, 就可以對一個企業(yè)財務(wù)狀況進行分析。首先要對企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表進行調(diào)整,得出凈經(jīng)營資產(chǎn)、股東權(quán)益、凈負債和凈利息, 然后分別求得各項財務(wù)比率, 根據(jù)公式的原則求出股東報酬率, 并在行業(yè)內(nèi)進行橫向比較分析和根據(jù)公司經(jīng)營歷史進行趨勢分析。A股上市公司的股東報酬率一般以10%為一個衡量指標, 超過10%,可以說公司的回報率較高, 不過, 比較分析的重點是發(fā)現(xiàn)該指標變動的趨勢, 從而判斷企業(yè)的發(fā)展狀況。其次, 進行因素分析, 在比較分析的基礎(chǔ)上, 將上述四個財務(wù)比率分解, 找出影響各個財務(wù)比例的因素, 這也是也杜邦分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。例如, 凈資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù), 凈經(jīng)營利潤率的變動可以從利潤表中的營業(yè)收入、各項費用成本、營業(yè)外收支、投資收益等因素變動分析得出凈經(jīng)營利潤率變動原因, 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的變動可以從各項經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的變動得出凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動的原因, 這樣, 如果凈資產(chǎn)利潤率降低, 可以依次分析各項經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)天數(shù)、利潤表中利潤表構(gòu)成因素的變化比例等, 將影響因素層層分解, 找出凈資產(chǎn)利潤率降低的原因, 從而找出企業(yè)管理、經(jīng)營中的不足,進行有針對性的分析和整改。凈利息率的影響因素有凈利息費用和凈負債, 二者都與企業(yè)的財務(wù)決策和國家貨幣政策有關(guān)。企業(yè)管理中,既要保證企業(yè)的財務(wù)杠桿, 又要控制企業(yè)的資金成本，從總體上提高杠桿貢獻率。

2、改進的杜邦分析體系的不足

2.1　凈利息率的準確性

 理論上講,凈利息應(yīng)是利息收支的凈額, 是資本的凈成本(或收益)，利息支出包括已經(jīng)資本化的利息, 但用財務(wù)報表中財務(wù)費用稅后余額代替凈利息時, 一是沒有計量已經(jīng)資本化的利息, 造成費用的低估, 二是沒有抵消利息收入,造成費用高估,如果二者的差額較大, 則會造成財務(wù)費用的代表性下降。

2.2　指標的說服力

 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是凈稅后利潤和凈經(jīng)營資產(chǎn)的比率,企業(yè)會計人員遵循謹慎性原則, 控制資產(chǎn)質(zhì)量, 計提減值損失, 明確負債,則會造成凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈經(jīng)營利潤的降低,反之, 二者同時增加, 由于會計政策、會計估計的更改,會計人員的變動等原因, 會使凈經(jīng)營資產(chǎn)和稅后凈經(jīng)營利潤存在人為因素變動,因此,凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率存在一個變動區(qū)間, 股東權(quán)益報酬率隨之存在一個波動區(qū)間 。

3　改進的杜邦分析的應(yīng)用角度

 若說該指標用以分析企業(yè)的盈利能力, 這個結(jié)論是不正確的。真實反映企業(yè)贏利能力的是資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和銷售凈利率等指標。企業(yè)贏利能力是企業(yè)管理人員利用可控制或支配資源,使其價值增值的能力, 不管資產(chǎn)來源哪兒, 只要是公司可支配或控制的資產(chǎn), 那么, 它就可以為公司創(chuàng)造溢利, 理應(yīng)成為衡量企業(yè)贏利能力的基礎(chǔ), 因此,總資產(chǎn)收益率能更好的反映企業(yè)的資產(chǎn)管理增值能力。銷售毛利率是毛利與銷售收入的比值, 該指標反映了企業(yè)每一元銷售收入可以擠出多少直接利潤, 由于沒有各項費用和其它損溢類項目的影響, 該指標受控性低, 能夠很好的反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利水平。銷售凈利率反映企業(yè)綜合盈利水平, 反映一元銷售收入最終可以擠出多少利潤, 在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、比重較高的情況下該指標可以使用, 但若是受營業(yè)外收支、投資收益、期間費用等項目調(diào)整影響較大時,該指標說服力就小了。

 可見, 改進的杜邦分析法更好適用于股東回報分析, 真正反映企業(yè)盈利能力的是總資產(chǎn)收益率, 是企業(yè)利用可控制或支配的資源進行資產(chǎn)增值的能力, 如果企業(yè)財務(wù)杠桿非常高, 而總資產(chǎn)收益率一般,反映的股東回報率仍可能會很高,不過,這種高的股東回報率是建立在高風險而不是高的盈利能力之上的, 因此, 在進行杜邦分析時, 應(yīng)注意凈財務(wù)杠桿的大小,分析一下企業(yè)的償債能力。因此, 新的杜邦分析體系的自身因素決定了改進的杜邦分析只適合進行股東回報能力的分析, 并且要注意指標的波動性以及凈財務(wù)杠桿大小和企業(yè)的償債能力。