一、引言

  財務(wù)分析是以會計核算和報表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動、分配活動的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況等進(jìn)行分析與評價的經(jīng)濟(jì)管理活動。它是一種判斷的過程，旨在評估企業(yè)現(xiàn)在或過去的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，起主要母的在于對企業(yè)未來的狀況及經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行最佳預(yù)測。

  杜邦財務(wù)分析體系，最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦財務(wù)分析體系。其基本原理是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系綜合分析企業(yè)，其基本思想就是講企業(yè)凈資產(chǎn)收益率分解為多項財務(wù)比率的乘積，這樣使得復(fù)雜且繁多的財務(wù)比率更為清晰，調(diào)理更為突出，為報表使用者更好的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。因其比較符合公司的理財目標(biāo)，以及有利于委托代理關(guān)系，所以杜邦財務(wù)分析于1919年創(chuàng)立以來，已經(jīng)有了近百年的歷史，在實際工作中依然是一種比較主要的財務(wù)分析的方法。

  決定權(quán)益凈利率（ROE,return on equity）的主要有三個方面，銷售凈利率（反應(yīng)了企業(yè)的盈利能力），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（反應(yīng)了企業(yè)運營能力）和權(quán)益乘數(shù)（則反應(yīng)了企業(yè)的財務(wù)杠桿）。

  二、杜邦財務(wù)分析體系的缺陷

  (一)指標(biāo)的技術(shù)缺陷

  凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性比較強(qiáng)的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦財務(wù)分析體系的核心，凈資產(chǎn)收益率=利潤/資產(chǎn)總額，這里的資產(chǎn)總額包括其他流動資產(chǎn)，現(xiàn)金有價證劵，應(yīng)收賬款，存貨。單純考慮凈資產(chǎn)收益率的杜邦財務(wù)分析體系，管理者可以通過增大分子即基于現(xiàn)有的資產(chǎn)（而不是資產(chǎn)總額）去獲得更多的利潤，或者減小分子即減少投資額度，來增加凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)管理者面對投資項目低于公司現(xiàn)在的資本報酬率，卻又高于資本成本的時候，管理者很有可能放棄這項投資，雖然可以給企業(yè)帶來更多的利潤，但是卻降低凈資產(chǎn)收益率。有時候管理者為了單純提高凈資產(chǎn)收益率，使得公司放棄很多有利可圖的投資機(jī)會，甚至?xí)沟霉镜慕?jīng)營狀況繼續(xù)惡化。

  權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反應(yīng)了公司利用經(jīng)營杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動的程度，權(quán)益乘數(shù)=1（/1-資產(chǎn)負(fù)載率），管理者為了增加權(quán)益乘數(shù)進(jìn)而提高權(quán)益凈利率的話，根據(jù)公式可以盡可能的減小分母，即增加資產(chǎn)負(fù)載率，根據(jù)公式，管理者為了公司最佳的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況（即權(quán)益乘數(shù)的最大化），可以使公司的資產(chǎn)負(fù)債率為接近百分之百，可是現(xiàn)實社會中，過高的企業(yè)負(fù)債率會使得公司陷入信用危機(jī)，對于債權(quán)人來說，負(fù)債率越高則表示企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大，如果面臨破產(chǎn)，企業(yè)將無法保證債權(quán)人的利益，公司過高的負(fù)債率當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營狀況，破產(chǎn)的時候?qū)o法償付企業(yè)的負(fù)債，這并不符合債權(quán)人的利益。

  從凈資產(chǎn)收益率看，如果社會中，并沒有高于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，但是高于資本成本的項目（這也是現(xiàn)在社會中比較普遍的現(xiàn)象，尤其對一些自身擁有盈利豐厚項目的企業(yè)），為了提高權(quán)益凈利率的話，資產(chǎn)負(fù)載率為0的時候為最佳，如果企業(yè)去投資其他低于企業(yè)本身凈資產(chǎn)收益率的項目，雖然可以給企業(yè)增加利潤，但也會降低凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。但是而從權(quán)益乘數(shù)上看，企業(yè)的負(fù)債率則是越高越好，這是互相矛盾的，從數(shù)據(jù)上并無法解釋或者給企業(yè)管理者一個信息，什么樣的企業(yè)負(fù)債率是合適的，這使得管理者有著更多的操作空間和人為影響，但是公司的正常運營管理者有著很大的影響，但是不是起著決定性作用，企業(yè)的正常運營是公司根據(jù)自身財務(wù)狀況和運營狀況來調(diào)整的。從企業(yè)債權(quán)人的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，債權(quán)人的權(quán)力越有保障，這部分符合了債權(quán)人的利益，但是如果企業(yè)只是專注于部分盈利項目，這不一定可以保證債權(quán)人利息，所以從另一個角度，也不全部符合他們的利益。從企業(yè)的所有者和經(jīng)營者的角度來看，卻希望該指標(biāo)高些為好，這樣一部分有利于籌集資金擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，另一方面有利于財務(wù)杠桿增 加所有者獲利能力。在杜邦財務(wù)分析體系中，指標(biāo)并沒有說明，而且兩個指標(biāo)對于企業(yè)負(fù)債率，給予的目標(biāo)則是相反的，這并不符合一個分析體系應(yīng)該有的嚴(yán)謹(jǐn)。

  (二)不能很好的反應(yīng)財務(wù)狀況

  在杜邦財務(wù)分析體系中，銷售凈利率影響著權(quán)益凈利率。以企業(yè)的最終經(jīng)營成果——凈利率來衡量企業(yè)受益，而計算利潤既要扣除經(jīng)營成本，又要扣除融資成本（利息支出）和所得稅稅額，從而使銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率既受經(jīng)營效率的影響，又受財務(wù)政策和所得稅稅率高低的影響。

  (三)忽略了無形資產(chǎn)和風(fēng)險管理

  傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系建立在會計數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上，主要以財務(wù)指標(biāo)為主，它能夠綜合反映公司的業(yè)績，并與盈利組織的目標(biāo)有著直 接的聯(lián)系，所以很容易被公司的管理者和股東接受，但是這些財務(wù)指標(biāo) 主要是偏重于公司內(nèi)部的評估，可是忽略了對企業(yè)外部環(huán)境的分析。

  三、對杜邦財務(wù)分析體系的改進(jìn)

  (一)對指標(biāo)的改進(jìn)和完善

  權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)

  權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

  權(quán)益凈利率=利潤/現(xiàn)有資產(chǎn)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)~~C

  （現(xiàn)有資產(chǎn)，如果項目項目報酬率高于資本成本則投資的資產(chǎn)不算在內(nèi)，如果低于資本成本則算在內(nèi)）

  C為企業(yè)現(xiàn)有的負(fù)債率/其他同類企業(yè)平均的負(fù)載率，如果大于1，則~~符號為除號，如果小于1則符號~~為乘號。

  (1)上式的優(yōu)點在于，把可盈利的負(fù)債剔除出分母，但是依然使盈利 的利潤部分作為分子，只要不低于資本成本，就可不在不增加分母的前提下，盡可能的提高分子的大小，這樣避免了管理者為了單純的數(shù)據(jù)而 放棄有利可圖的項目，使公司在可能的情況下為企業(yè)創(chuàng)造價值和利 潤。而權(quán)益乘數(shù)的存在，兩者同時鼓勵著管理者盡可能的利用負(fù)債來 為企業(yè)提供盈利機(jī)會，從某種程度上，鼓勵企業(yè)盡可能的利用財務(wù)杠桿使企業(yè)獲得最大的利潤。

  (2)財務(wù)杠桿是影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的一個很重要的因素，在現(xiàn)實生活中很多企業(yè)最終破產(chǎn)倒閉的原因是資不抵債，從一定程度上說明了企業(yè)舉債的負(fù)面影響，財務(wù)杠桿式把雙刃劍，由于無論收益如何變化，資本成本是一個相對固定的費用，所以相對于資產(chǎn)報酬率而言，財務(wù)杠桿對經(jīng)資產(chǎn)報酬率有增強(qiáng)作用。而C的存在，則是對企業(yè)負(fù)債度的管理控制，高額的負(fù)債并不符合企業(yè)的目標(biāo)，但是沒有負(fù)債又不利于企業(yè)發(fā)展，前面的改進(jìn)是為了促進(jìn)企業(yè)利用負(fù)債為企業(yè)盡可能的創(chuàng)造利潤，而C的存在則是為了控制企業(yè)的負(fù)債額度，它為企業(yè)提供了一個安全而且合適的負(fù)債率，不至于使管理者一味的追求高的權(quán)益凈利率而盡可能的投資各種項目，使企業(yè)背負(fù)沉重的負(fù)債以至于使得企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)C為1的時候為最佳水平，可以根據(jù)符號，企業(yè)管理者來判斷是否應(yīng)該增加負(fù)債或者減少負(fù)債，C提示管理者在同類企業(yè)平均負(fù)債水平，企業(yè)是一個較為安全的負(fù)債水平，在一定范圍內(nèi)盡可能的為企業(yè)盈利，也使得企業(yè)能有充足的資金進(jìn)行日常的運營。因為當(dāng)負(fù)債水平較高的時候，并不符合債權(quán)人的利益，也不利于公司的長期穩(wěn)定的發(fā)展，而適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，既不傷害債權(quán)人的利益，也使得公司符合股東利益最大化的目標(biāo)，以及企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

  (二)對財務(wù)狀況不足的改進(jìn)

  (1)現(xiàn)金流量信息能夠避免全責(zé)發(fā)生制下會計報表對公司盈余能力的操作，反映的信息更為真實，客觀。為了使杜邦財務(wù)分析體系可以利用先進(jìn)流量表的數(shù)據(jù)，個人認(rèn)為不需要對已有的公式進(jìn)行改動，對企業(yè)的財務(wù)狀況的分析，現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)反映的更多是企業(yè)的一種能力，例如償債能力，變現(xiàn)能力等，這些數(shù)據(jù)并不能直接影響企業(yè)的權(quán)益凈利率，但是它也客觀影響著企業(yè)的運營，所以我認(rèn)為可以在權(quán)益凈利率的旁邊加上現(xiàn)金流量的各種財務(wù)數(shù)據(jù)，凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比率=凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。該指標(biāo)主要用于說明凈利潤的質(zhì)量，凈利潤在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助管理者使用確定本年度凈利潤與相關(guān)現(xiàn)金收支凈額差異的原因。該指標(biāo)的比值越接近1越好。

  (2)主營業(yè)務(wù)是企業(yè)取得主營業(yè)務(wù)利潤的主要來源，主營業(yè)務(wù)收入的統(tǒng)計不包括其他業(yè)務(wù)收入，投資收益和與營業(yè)外的收入項目。考慮到主營業(yè)務(wù)的重要性，將主營業(yè)凈利率分解為主營業(yè)務(wù)利潤率*主營業(yè)務(wù)比率倒數(shù)。這樣，從這個比率就可以比較直觀的看出企業(yè)中主營業(yè)務(wù)在整個業(yè)務(wù)中的比率，這樣使其他非主營業(yè)務(wù)利潤對權(quán)益凈利率影響得意回歸到一個可接受的水平。企業(yè)的發(fā)展和生存，主要還是通過主營業(yè)務(wù)收入，天上掉餡兒餅的事情并不是每年都會發(fā)生，就算發(fā)生，這種意外的收入并不能體現(xiàn)公司的實際運營能力和盈利能力。

  (三)添加會計報表以外的財務(wù)信息

  (1)新銷售收入=銷售收入+/-無形資產(chǎn)當(dāng)年給企業(yè)帶來的利潤/損失。對于傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系只注重內(nèi)部數(shù)據(jù)的分析，而并不注重外部環(huán)境的影響和無形資產(chǎn)對于企業(yè)的營運能力的影響。但是無形資產(chǎn)的作用在當(dāng)今信息社會和誠信經(jīng)營的環(huán)境下，扮演的較色也越來越重要，甚至可以說是不可或缺的一部分，企業(yè)的聲譽(yù)和品牌可以說是企業(yè)的第二生命，它的價值不僅僅在于可以使企業(yè)擁有更廣闊的市場資源，也可以使企業(yè)省去更多的廣告費用，有時候良好的信譽(yù)可以使消費者接受企業(yè)的產(chǎn)品高于同類同等質(zhì)量的產(chǎn)品，尤其是關(guān)系消費者健康和安全的食品，醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。從改進(jìn)的公式可以看出，改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系，把評估后無形資產(chǎn)當(dāng)年給我企業(yè)帶來的利潤加入到評價企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，從另一個角度而言，把無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)的一部分，承認(rèn)無形資產(chǎn)的價值，雖然無形資產(chǎn)的評估目前沒有一個很客觀的系統(tǒng)和分析方法，但是可以通過跟同類企業(yè)的比較，企業(yè)比其他企業(yè)同樣的市場環(huán)境下，比同類企業(yè)市場占有率給企業(yè)帶來的利潤或者廣告費用的投入差別，都可以作為無形資產(chǎn)當(dāng)年給企業(yè)帶來的利潤/損失。這樣使得企業(yè)的管理者不僅僅注重企業(yè)會計數(shù)據(jù)的盈利，更使得企業(yè)的管理者開始關(guān)注企業(yè)品牌和信譽(yù)的經(jīng)營，不做飲鴆止渴的事情，這也符合企業(yè)長久發(fā)展的目標(biāo)。

  (2)風(fēng)險管理有利于維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。有效的風(fēng)險管理，可使企業(yè)充分了解自己所面臨的風(fēng)險及其性質(zhì)和嚴(yán)重程度，及時采取措施避免或減少風(fēng)險損失，或者當(dāng)風(fēng)險損失發(fā)生時能夠得到及時補(bǔ)償，從而保證企業(yè)生存并迅速恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。風(fēng)險管理有利 于企業(yè)樹立良好的社會形象，有效的風(fēng)險管理有助于創(chuàng)造一個安全穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，激發(fā)了勞動者的積極性和創(chuàng)造性，為企業(yè)更好地履行社會責(zé)任創(chuàng)造條件，幫助企業(yè)樹立良好的社會形象。對于風(fēng)險管理，這里筆者并沒有很好的直接的對于公式的改進(jìn)，因為風(fēng)險的控制并不是一成不變的，而且如果將這個數(shù)據(jù)引入到數(shù)據(jù)中的話，對于決策個人認(rèn)為會有比較大的影響，因為風(fēng)險的存現(xiàn)，使得管理者并不能很好地做出決策，也許會影響到企業(yè)的投資和經(jīng)營活動。但是不代表不可以將風(fēng)險數(shù)據(jù)引入到杜邦財務(wù)分析。可以引入安全邊際率，安全邊際率越高則企業(yè)的銷售狀況越好，企業(yè)發(fā)生虧損的可能性就越小，從而企業(yè)就越安全，權(quán)益報酬率與安全邊際率成正比關(guān)系。也可以引入一些對未來經(jīng)營狀況利弊的概率，或者財務(wù)風(fēng)險的概率等，至于怎么插入到公式中，可以根據(jù)企業(yè)自身的需要對杜邦財務(wù)分析進(jìn)一步改造。

  四、結(jié)束語

  杜邦財務(wù)分析體系作為現(xiàn)今社會中依然使用的財務(wù)分析體系，縱然有很多局限性和缺點，但是不意味著它就是一個過時的發(fā)放，企業(yè)可以根據(jù)過去的分析數(shù)據(jù)以及管理者的經(jīng)驗，可以對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行修改，本文只介紹了筆者對于這個體系改變的意見，并不意味這是最好的，面對日益復(fù)雜的社會環(huán)境，和日益繁多的信息集合，如何才能讓企業(yè)保持良好的運營狀況，如何更好地領(lǐng)用數(shù)據(jù)去為管理者提供幫助，沒有任何分析方法和數(shù)據(jù)是可以絕對依靠和永久信賴的，只有最合適企業(yè)的方法才是最好的。